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上個星期, 大家管心的還是美金疲軟。澳紐幣都滿強。
美金的疲軟是美國政府財政赤字來的而不是通貨膨脹來的。不管認為貨幣供應量、商品價格或美國國庫TIPS市場是最好的指標，通貨膨脹中期內不成問題。不過，美國未來財政赤字真可怕。
這個星期分析王系統的前五名有新興歐洲市場近來。從三月分強勁表現的印度就離開了。這個星期的周刊，我們增加了幾個不同的美國投資組合。
對於大多數亞洲投資者，美元疲軟通常不算很大的問題。但這一次因為日圓強，亞洲也好，中國經濟就會收到一些生產成本的壓力。
上週，我們看了看「套息交易」。這個星期，我們將著眼於廣義貨幣流動，以獲得更好短期和中期內資本流動的了解。
我們最好在美國開始吧。「風險胃口」就是影響全球資本流動最關鍵的趨勢。今年上半年，由於全球金融危機達到最低點，投資者只會考慮投資最安全的美國國庫 券。收益率驅動到很低的水平，因為投資者放棄了尋找任何收益，只希望能夠收回源來的資本。沒有政府保証的化，投資者對銀行存款有憂慮。現在，經濟衰退即將結束，投資者再次尋 找投資回報。
對於這些投資者而言，美元資產的市場並不在投資回報名單頂部。
未來幾年，美國政府已承諾財政赤字每年都會超過一兆美元。全球金融危機之前，經常帳赤字確保外國央行已大量多餘的美元可以很容易地再投資於美國國庫券。現在，降低經常賬戶（接近4千億美元）和大量的借款需求（每年1.5兆美元左右），美國政府將出售債券給誰？答案很簡單：美國大銀行將購買超過的債券。
因為美國聯備會正在創造龐大「超額準備金」而銀行不願意增加貸款，所以新的資金只能流對國庫券。
銀行從美國聯備會可以借用0.5％的成本，同時可以購買美國國債為2％。由於非常保守的資本負債10倍，銀行可以賺取無風險15％的回報。雖然這一交易將使銀行重建資產負債表，但不會留下多少錢的新貸款給私營部門。
正如下面的圖表顯示，這種趨勢已經到位。
1989年日本曾在政府債務相當於國內生產總值的57％和私人債務的212％。在解決那個時侯金融危機，日本政府推出了一系列刺激計劃，以支撐經濟。今天，日本的公共債務為GDP的178％，而私人債務已縮減至110％的國內生產總值。這意味著債務總額 只是略有增加，從269％到288％。在過去20年這種轉變從私人到公共債務已保存了一些銀行，但名義GDP幾乎沒有變化。如果想了解這20年來的日本股市的表現，20年不變的名義GDP增長是 一個很好的開點。
當然今天的美國與20年前的日本有很多不同。但總體來說怎麼大信貸需求轉向從私營到政府部門的情況，投資者非緊張不可。
除房地產投資信託基金已收回深入超賣水平，分析王系統仍然集中在新興市場。隨著最近日圓的力量，我們過去幾個星期會看到中國已跌出前5名(現在22基金類的第9名)。
我們的ETF投資組合顯示出類似的趨勢。好像離美國經濟關係越遠越好。
雖然有很多媒體的關注黃金，最近黃金價格的改善跟美元指數(DXY)的退化差不多一樣。這再次證實，黃金是屬於較為敏感美元價值，而不是通貨膨脹的擔憂（雖然未來可能會同時出現兩種趨勢）。
商品價格很安靜。只有天然氣看起來有趣的積極的一面。
「就像最後一次，但是，它將結束在流淚。它不得不這麼做。對於事實是，套利交易的機會，不應存在的：整點的浮動匯率是平衡的事情，當利率走出失衡。」
-倫敦金融時報社論，2009年10月11號
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按照「有效市場假說」因為融資貨幣的利率會收到上升壓力而同時投資貨幣的利率應該收到下跌壓力，所以差距迅速縮小。但您認不認為美國政府在短期內願意讓利率上升？日本這20年來就不願意。澳洲呢？澳洲政府和中央銀會不會突然不擔心通貨膨脹壓力？不太可能。
分析王網站是旨在幫助個人投資基金，ETF和一個小範圍的貨幣和商品。除了最有經驗機構投資者之外，我們不建議直接參與「套利交易」。然 而，判斷全球投資機會的投資者，一定要考慮「套利交易」怎麼影響到我們的投資策略。想想看，所謂「不應該存在」的套利交機會和分析王系統的工程都是相同核心原因存在的： 市場效率並不高。各國政府和中央銀行都不是電腦控制的。裡面都是有深厚的感情、希望能夠影響其經濟的決策者和專家。
使用情緒化的信號，可以看到過去所有的數據點、新聞、研究等，看看在市場上究竟發生什麼事。一旦你可以清楚地看到正在發生的事情，投資變得更符合邏輯和風險/回報方程式變得更加均衡。
在本週的排名，中國跌出前5名；新興市場上升一個檔次。 ETF基金在美國排名保持不變。
「歷史不會重演，但它確實韻」
Mark Twain – 1835-1910
本週，不管是台灣基金模式組合或ETF模式組合，還是新興市場排在前面。除了國際金融股之外，發達市場比較弱。系統把債券和貨幣的排比較後面。
因為亞洲金融危機，新興市場的政府、公司和消費者最今十年都很關心資產負債表。結果，這次全球金融危機最大的影響就在銷售方面。全球經濟反彈的時侯，就是這些資本實力強的才會有能力去發展比較快。
另一部分原因就是美元開始當新「套利交易」的融資貨幣。大部分的政治家和金融專家還不願意直接比較，但是目前美國金融情況和九十年代的日本有一些相同的。最大分別就是美國人儲蓄率比九十年代的日本人低很多。日本要二十年很偷懶的經濟增長。美國未來幾年的經濟增長也有很多風險。
“Courtesy of ShadowStats.com”
我最喜歡的數據來源是Shadowstats網站。裡面很有用的圖表是貨幣供應M3。美國聯邦儲備委員會在2006年停止了計算。公告貨幣供應M3的 增長已經崩潰至4％。這並不證明美元已成為新的融資貨幣的選擇，但它確實表明，所有的聯儲放鬆銀根沒有轉化為健康的貸款增長。很有可能是因為美金已經變成新套利交易的融資貨幣。
從中期來看，美元套利交易將繼續推動資金進入了新興市場。會不會導致「泡沫」？很有可能。
