由於系統這個星期的結果跟上個星期差不了多少(包括機構和個別資金），本週的通訊將集中於一個重要的投資理念：阿爾法(α)。

「阿爾法」就是避險基金業其中一個最神聖的字眼。阿爾法是希臘字母第一個字母，金融世分配到整個市場以外的投資回報。市場波動來的回報，金融世利用希臘字母第二個字母「貝他」(β)當代表。

數學公式很簡單：投資回報率=α+β（市場回報）。

從公式可以看到，有兩種增加回報方法。一方面可以增加投資組合貝他（承擔更多的風險），另一方面可以想辦法找到增加阿爾法的投資策略。 由於市場收益可能是負數，以及積極的，有下跌市場時，增加貝他的投資策略會有更糟糕的效果。但是，正極的阿爾法跟市場方向沒有關係。

你如何捕獲「阿爾法」？

由於正極的阿爾法總是一件好事，基金經理們一直在尋找正極阿爾法防止負極阿爾法的方法。利用市場時機和資產分配的動作，基金經理期待取得正極阿爾法。在任何一個投資範圍，通過避免不良投資而增持良好投資，基金經理希望打敗比較基準。如果同時能保持比較基準類似的貝他，投資者會認為超額的收益就是「阿爾法」來的。

什麼是不能算作「阿爾法」?

在多頭市場，有一些公司會認領回報都從阿爾法來的，但不一定管對投資策略實際的風險。我們這次金融危機其中最大一個問題就是金融風險模型對實際的風險預計不夠高。所以，很多所謂的阿爾法實際上是風險算不對的貝他。許多聲稱系統建立阿爾法的策略，因為向後看的模型會低估風險和協方差，所以投資策略的杠杆比率並不清楚。

阿爾法到低有多少呢？

不幸的是，整個市場的阿爾法比大多數金融機構所希望的阿爾法少得很多。許多關於阿爾法的研究報告表明市場裡的阿爾法並不多。有一個論題指出整個市場的阿爾法相加就是零。

零阿爾法？

參數是既簡單又有助於理解阿爾法的概念。以S&P500的例子。如果該指數有一年上升15％，可以說所有參加S&P500的投資有15％的收益可以份。

指數基金和ETF的阿爾法很容易。被動投資者將獲得15%。因為貝他是1.0（匹配市場）和市場的回報率15％，阿爾法的部分就是零。

活躍的投資者（共同基金，避險基金和個人）都將對基準有不同的結果。但是，所有這些成果將增加到15％，因為所有投資者的結果不能超過整個市場的結果。因此，每一個建立正極阿爾法的投資者，一定要有受到負極阿爾法的對手。在過去25年中，金融市場已經變得更加機構化，找阿爾法的競爭就非常激烈的。任何一個基金經理帶來正極的阿爾法的能力一致的基礎上非常小，大部分時間不知道是靠運氣或者 技術。如果您發現一名基金經理，誰堅持產生正極的「阿爾法」，那麼你就找到了一點稀有和珍貴的。

那麼，這怎樣影響投資？

關鍵教訓是，要確保您付出的投資回報是真正的阿爾法來的。如果一個基金經理能利用高杠杆比率來提高投資回報率，多餘的利益不是從阿爾法來的，實際上是由於增加 的貝他。在多頭市場該戰略沒有錯。但正如我們已經看到這兩年，空頭市場的化同樣的策略會有可怕的後果。第二個教訓要記住的是，正極阿爾法跟負極阿爾法的數額是一樣，而兩個數字加在一起跟整體市場相對比較就非常小。任何戰略，開始建立正極阿爾法以後，很快就有競爭對手來複製新的投資策略。不久，盈利的機會減少了。另 一邊，任何大的負極阿爾法的基金經理很快會收到市場紀律。有負極阿爾法的基金只有兩個選擇：改變策略或丟失資產。

系統前五基金類:

1. 印度
2. 中國
3. 亞洲除日本
4. 拉美
5. 新興市場

商品-正面

銀 、糖 、鈀 、銅 、鉑

商品-負

玉米 、小麥

在2007年底，當美國陷入經濟衰退，大多數金融專家們堅持認為經濟衰退將是短期的，而經濟不會遭受日本過去20年同樣的條件（低利率，低增長和通貨緊縮） 。

跟日本一樣？

雖然美國跟日本有許多方面不同，最近這幾個星期出現了一個更為相似。美元已成為新「套利外匯交易」的融資貨幣。

因為現在美國家庭沒有1989年日本家庭的資產負債表，這次「套利交易」不太可能持續多年。然而，美元「套利交易」會歪曲投資流動，創造一些可以按照和利 潤的趨勢。而且，因為美元「套利交易」只有中期的，預計金融市場的波動會非常高。趨勢何時會結束？當美國利率開始上升，因為正常的投資者爭 相出售非美國資產，以應付美國的借貸，美元將加強更迅速。這將是一個重要的中期趨勢。投資者應密切監測。

對當前市場有什麼意思？

因為全球貿易仍未復甦，出口經濟都希望貨幣對美金沒有太大升值壓力。只有日本似乎並不關心 (日圓已經開始升值）。其他出口國家央行的努力很可能會增加當地的流動性。所以投資者「風險胃口」將保持健康。

金屬搞好，特別是黃金。統計上來看，黃金最敏感美元的疲軟。通脹的影響在黃金價格並不大。

如果可以靠日本過去20年的經驗，美國金融市場中期不會強。為什麼。因為美國借來的錢會送到國外去投資於高收益率，更強的貨幣。這將是有趣的，看看通貨緊縮影響的「套利交易」強大到足以克服對通脹的影響美聯儲的貨幣創造。

系統前五基金類:
1. 印度
2. 中國
3. 亞洲除日本
4. 拉美
5. 新興市場

商品-正面
銀 、糖 、鈀 、銅 、鉑

商品-負
玉米 、小麥

選好投資機會是否那麼的複雜、專業只有高收入的投資內行能夠作到呢？我們認為答案是“不會”。事實上，如果你不願意控制您的投資組合，應該問自己，為什麼繼續這樣投資。如果目標不清楚，您如何知道是否達到呢？

為了說明我們的觀點，讓我們來看看另一種複雜的系統…
出差新加坡

想想規劃出差到新加坡。「太簡單了」你可能會說。該計劃從目標開始（也許，以訪問客戶，供應商和未來的投資者來幫助拓展您的業務）。下一步要確保在新加坡想會見的人的日期。然後，你需要安排和預訂機票和酒店。如果有效地規劃，您的商務旅行很可能會滿足你的目標，正在尋求實現和帶來的好處將遠遠超過機票，旅館費，餐費和出租車費的成本。

從另外一個態度看我們所謂的新加坡商務旅行。我們用大部份投資者的態度來看結果。比如說您如果今天決定下午飛到新加坡希望跟所有客戶，供應商未來投資者見個面開會，大概有甚麼樣的結果？您可能會得到幸運，所有需要碰頭的人都有空跟您開個會。但是，更有可能，您到了新加坡以後就會發現您想看到的人已經排滿了或者因作自己的商務旅行就不在辦公室。過了幾天，花怎麼多錢沒甚麼進展，你可能決定最好飛回台北。因此，雖然一個規劃少、成功的新加坡商務旅行不是完全不可能的事，大部分的企業為了減少風險都規定出差之前一定要有詳細的規劃和行程。
出差跟資產分配有甚麼關係？

正如您可以從出差上述例子中，成功或失敗，此行主要取決於行政機關承擔責任的基本規劃。經理可能請祕書預約。他有能力抵達新加坡，找到辦事處跟如何建立或駕駛飛機或如何在另一邊開計程車的知識沒甚麼關係。不管是從台北飛到新加坡或從飯店到客戶的辦公室，如果規劃得好，就會達到目標。

投資也一樣。許多投資者都擔心他們沒有足夠的知識，不會全部了解他們的投資。在幾乎所有情況下，這將是真正的因為有太多的信息。沒有任何一個人可以知道所有的資料。然而，一些良好的規劃，投資者可以利用研究工具和金融產品來建造和維修投資組合、達到他們的投資需求和目標。
系統前五基金類:

1. REITS – 房地產投資信託
2. 印度
3. 小型股
4. 拉丁美洲
5. 新興市場

貨幣最近很安靜
貨幣最近很安靜、沒什麼明顯的趨勢。似乎全球中央銀在合作，保持貨幣的區間極為有限。雖然有消息稱，瑞士法郎將貶值現在不太可能。儘管美國消費者正在趕走瑞士的銀行，還有一個巨大非美市場的客戶尋找一個避稅天堂。因此，有一種風險，即瑞士法郎中期昇值可能性對問題的新興歐洲經濟造成問題（因為新興歐洲各地貨幣比較弱，高瑞士法郎債務會越來越重的）。歐元，英鎊和加拿大元都舉棋不定。日元是表現出一些實力和澳元/紐元仍看稍強於利率差額交易。

糖和黃金
在商品的期貨，只有糖仍保持上升勢頭。但是，這種趨勢并不強。因為玉米和小麥等正在下降，所以這個趨勢跟生物燃料的生產或要求沒有關係。金屬和工業商品仍然 依賴於中國的需求。中國能保持目前的消費率還是最關鍵的問題。黃金已經轉向1000美元，但再次回落。黃金已不再是準確預測的通貨膨脹，但黃金是一種替代美元資 產。看目前穩定的美元，金價將保持目前的水平附近。

房地產、印度、小型股
對於基金本次出正如人們所預期。房地產投資信託基金仍然在最前面。基本上，他們對貼現的壞消息，現在糾正。印度，儘管雨季薄弱，仍然提供了一個增 長的市場。而且印度經濟的出口風險比中國大陸還要少。中小型股繼續反彈，閒置現金尋找一個投資「家」。如果存貨週期轉向積極的，即使只有3-6個月，小股公司有可能比大型企業會有更多機會。能源基金（至少在台灣）很平穩。隨著世界經濟增長仍然非常低，原油在70美元左右堅持這不是便宜。但也不算很貴，所以大石油公司還不願意開新一輪投資。

十月低要注意
警惕，10月低就是美國共同基金歷年年底。許多美國基金持有的投機性部位，會計師關閉書前他們可能會出售。也許這幾個星期可以考慮一下投資組合裡的比較投機的資產。十月低後，也許會更便宜。

系統前五基金類:
1. REITS – 房地產投資信託
2. 印度
3. 小型股
4. 新興歐洲
5. 拉丁美洲